ОПТИМАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ И РЕШЕНИЯ ПО СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА

 

 

Теория структуры капитала: модели Модильяни - Миллера

 

 

 

Модель Модильяни — Миллера без учета налогов приводит к выводу о том, что стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, а также что по мере увеличения доли заемного капитала цена ее акционерного капитала также увеличивается.

 

Эта модель утверждает, что в отсутствие налогов как стоимость фирмы, так и общая цена ее капитала не зависят от структуры источников.

 

Модель Модильяни — Миллера с учетом налогов на прибыль, предложенная Модильяни и Миллером в 1963 г., представляет собой усовершенствованную модель, в которой было учтено влияние налогов. Ученые пришли к выводу о том, что заемное финансирование увеличивает стоимость предприятия, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли и, следовательно, инвесторы получают большую долю прибыли.

 

Согласно модели рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется так:

VL=Vu+r-D,  

где г — ставка налога на прибыль; D — рыночная оценка заемного капитала; Уи — рыночная стоимость финансово независимого предприятия, которая может быть определена следующим образом:

S = Vu[EBIT-(\-r)]/asU,        (6.3)

где ЕВ IT — прибыль до вычета процентов и налогов; S — общая рыночная стоимость всех обыкновенных акций предприятия; asU — цена акционерного капитала финансово независимого предприятия.

 

Цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия в модели равна сумме цены акционерного капитала финансово независимого предприятия из той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит от разницы между ценой акционерного и ценой заемного капитала финансово независимого предприятия, соотношения заемного и собственного капиталов и ставки налога на прибыль:

°sL = asU + sU~asb) ■ (1 - г) ■ (D/S).         (6.4)

 

Из этой модели вытекает, что стоимость предприятия увеличивается, а цена его капитала уменьшается по мере роста доли финансирования за счет заемных средств, что не согласуется с практикой и послужило стимулом для дальнейшего усовершенствования модели.

 

Модель Миллера, основанная на тех же допущениях, что и приведенные выше модели, вводит уточнения, связанные с другими налогами. Модель может быть представлена следующей формулой:

VL=VU + {1- [(1 - гс) ■ (1 - г,)] Д1 -rd)}-D, (6.5)

где rc, rs и rd — ставки налогов на прибыль, на личные доходы держателей акций и налога на доходы получателей процентов на ссудный капитал.

 

 

 

Смотрите также:

 

Американский экономист Мертон Миллер родился в 1923...

Еще в 1956 г. они опубликовали статью "Стоимость капитала, финансирование корпораций и теория инвестиций", в которой заложили основы того, что в последующем получило название "теоремы Миллера-Модильяни". Эта теорема объясняла отношения между структурой...

 

Американский экономист итальянского происхождения Франко...

этих изысканий стала широко известная ныне теорема Модильяни-Миллера (американский экономист Мертон Миллер из Университета Карнеги-Меллона, тоже Нобелевский лауреат). Совместно они изложили свою теорию в работе "Стоимость капитала...

 

Выбор в качестве альтернативы радикальным реформам варианта...

М.: Дело, 1998; Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма?
М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 1997; Чеканский А., Фролова Н. Теория спроса, предложения и рыночных структур.