Аудит бизнес-плана внешними инвесторами

 

Критерии используемые при оценке инвестиционных проектов

 

 

 

Основными критериями, используемыми при оценке инвестиционных проектов, являются:

 

•          чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV);

•          индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);

•          внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);

•          модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

•          срок окупаемости инвестиции (Playback Period. PP);

•          расчетная норма прибыли (Accountiate Ring of Return, ARR).

 

Логика критерия NPV такова:

если NPV < 0, то в случае принятия проекта владельцы компании понесут убыток;

если NPV = 0, то при принятии проекта благосостояние владельцев компании увеличится.

 

Логика критерия PI характеризует доход на единицу затрат. Он наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить

независимые проекты для создания оптимального портфеля при ограниченном сверху общем объеме инвестиций.

 

Логика критерии IRR показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т. е. если цена капитала, привлекаемою для финансирования проекта, больше IRR, то выполнение проекта приносит только убытки, и, следовательно, его надо отвергнуть.

 

Логика критерия M1RR представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств (инвестиций) и наращенную величину притоков. При этом операции дисконтирования оттоков и наращения притоков выполняются с использованием цены капитала проекга.

Логика критерия РР показывает число базовых периодов, за которые исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Если базовый период составляет один год, то расчет, как правило, ведется по годам, однако можно выделить и часть года, если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется в конце года.

 

Логика критерия ЛТК отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта, а также аддитивен в пространственно-временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать для нахождения общего эффекта.

 

Критерий 1RR показывает лишь максимальный уровень затрат. который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом. В частности, если 1RR двух альтернативных проектов больше цены привлекаемых для их реализации источников средств, то выбор лучшего из них по критерию IRR невозможен. Этот критерий не обладает свойством аддитивности. Для неординарных денежных потоков он может иметь несколько значений.

Критерий NPV предполагает дисконтирование денежного потока по цене капитала проекта, а критерий IRR - по ставке, численно равной IRR.

 

При расчете NPV, как правило, используют постоянную ставку дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, когда ожидается изменение уровня учетных ставок, могут быть использованы индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.

В отличие от критерия 1RR критерий MIRR позволяет анализировать неординарные денежные потоки.

 

Критерий РР: а) не учитывает влияние доходов последних периодов, выходящих за пределы срока окупаемости; 6) не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но с разным распределением ее по годам; в) не обладает свойством аддитивности; г) в отличие от других критериев позволяет давать оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рискованности проекта.

 

Критерий ARR считается наименее подходящим для анализа инвестиционных проектов и составления бюджета капиталовложений. Основная сфера его приложений - сравнительная оценка деятельности подразделений компании. Единого и общепризнанного алгоритма расчета критерия ARR не существует.

 

Критерии РР и ARR рассчитываются по недисконтированным данным. В этом случае критерий называется «дисконтированным сроком окупаемости».

Показатели NPV, 1RR, PI, СС связаны очевидными соотношениями:

•          если NPV > 0, то одновременно IRR > СС и PI > 1;

•          если NPV < 0, то одновременно 1RR < СС и PI < 1;

•          если NPV = 0, то одновременно IRR = СС и PI = 1, где СС - цена капитала, привлекаемого для реализации проекта.

 

При анализе альтернативных проектов критерии NPV, PI, IRR, M1RR могут противоречить друг другу, т. е. проект, принятый по одному критерию, может быть отвергнут по другому.

 

Две основные причины определяют возможные противоречия между критериями:

•          масштаб проекта, т. е. элементы денежных потоков одного проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов второго проекта;

•          интенсивность потока денежных средств т. е. приходится ли основная доля общей суммы денежных поступлений преимущественно на первые или преимущественно на последние годы жизни проекта.

 

В случае противоречия рекомендуется принимать за основу критерий NPV.

Он наиболее универсален и предпочтителен при анализе инвестиционных ттроектов, поскольку характеризует возможный прирост благосостояния владельцев компании.

 

Основной недостаток этого критерия состоит в том, что он является абсолютным показателем, а потому не может дать информацию о гак называемом «резерве безопасности проекта». Имеется в виду следующее: если, например, допущена ошибка в прогнозе денежной) потока, то насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным.

 

Информацию о «резерве безопасности проекта» дают критерии IRR и PL Так, при прочих равных условиях чем больше IRR по сравнению с ценой капитала проекта, тем больше «резерв безопасности».

 

Возможны и такие проекты, которые носят только затратный характер, т. е. не оказывают влияния на приток денежных средств. В этом случае применяют те же критерии, только по отношению к потоку, характеризующему текущие затраты по годам.

Для сравнительного анализа проектов различной продолжительности применяют методы наименьшего общего кратного, бесконечного повторения сравниваемых проектов и эквивалентного аннуитета.

 

В условиях инфляции корректируют либо прогнозный денежный поток, либо коэффициент дисконтирования.

 

Для анализа инвестиционных проектов в условиях риска применяют метод безрискового эквивалента или метод скорректированного на риск коэффициента дисконтирования.

Оптимизация бюджета капиталовложений имеет место всякий раз, когда по некоторым причинам размер инвестиций ограничен сверху; в наиболее общем случае речь может идти о распространении и временной оптимизации.

 

График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity. IOS) - графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли IRR.

 

График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) - графическое изображение средневзвешенной цены капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов.

Предельная цена капитала находится в точке пересечения графиков IOS и МСС. Значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска.

 

В зависимости от вида ограничения в процессе бюджетирования может выполняться пространственная или временная оптимизация.

 

 

 

 Смотрите также:

 

Оценка эффективности инвестиционных проектов.

Основу оценки эффективности инвестиционных проектов составляют определение и соотнесение затрат и результатов их осуществления.
Вместе с тем показатель окупаемости не является критерием доходности проекта, так как он не отражает жизненный цикл инвестиций.

 

Аудиторская экспертиза инвестиционных проектов

Прежде всего перед руководством компании возникает вопрос выбора критериев эффективности проектов.
Нет сомнения в том, что аудиторы в оценке инвестиционной деятельности широко используют математические методы, так как при этом осуществляется...